2025年港股市场里，创新药是表现最亮眼的板块之一—。

恒生港股通创新药指数全年涨了80%以上，比恒生指数28%的涨幅高出一大截。

不少提前布局的投资者赚了不少，也有很多人后悔没早点入场。

不过热闹过后，高瓴创投、启明创投、摩根大通这些头部机构的看法，慢慢帮大家理清了行业的真实逻辑：

创新药不是“闭着眼睛买就能赚”的赛道，它波动大、风险高、门槛也高，只有摸透底层逻辑，才能在行情起伏里稳住阵脚。

从二级市场投资角度，创新药的赚钱逻辑藏在8个核心要素里，而头部机构的观点，刚好能帮我们把这些逻辑梳理清楚。

一、事件催化剂：股价涨跌的直接开关，机构怎么看行情波动？

创新药是典型的“靠事件带动股价”的板块，临床数据发布、新药审批结果、对外授权合作这些节点，都能直接影响股价涨跌。

2025年6月，有家药企公布了一款CLDN18.2ADC药物的三期临床数据，显示肿瘤缓解率远超同类产品，半个月内公司市值就涨了200多亿元；

但同年3月，另一家药企的PD-1药物三期数据没达到预期，股价当天就跌了40%。

面对这种大波动，机构的看法很理性。

嘉实医疗保健基金经理郝淼说：“现在板块回调，主要是上半年涨太猛后的正常调整，不是行业基本面出了问题。”

在她看来，创新药长期向好的逻辑没变，短期下跌反而给了理性投资者进场的机会。

中信建投证券也提到，“按照2026年行业的景气度，创新药很可能是跨年行情里的上涨主力”，而12月医保相关政策落地，也会给板块情绪添一把火。

二、管线价值：药企的核心家底，机构只盯“好药、多管线”

对创新药企来说，研发管线就是核心家底，但不是看产品数量多不多，而是看质量好不好、梯队全不全，这一点头部机构的判断很一致。

启明创投主管合伙人胡旭波的投资标准很明确：“我们主要投两类，一类是同类最优的药，另一类是能卖到全球的药。”

他还总结了判断好药的三个标准：能不能做到年销售额几十亿甚至上百亿？

疗效、安全性是不是比同类药更好？

能不能满足全球市场的需求？

他们重仓的礼新医药就是例子，靠着一款优质新药，和默沙东达成了32.88亿美元的合作，成了创新药出海的标杆。

招银国际的周可祥也强调“差异化”，他在公开分享里说：

“现在创新药赛道竞争太激烈，企业要么有别人没有的靶点和技术，要么在细分领域做到绝对领先，不然很难站稳脚跟。”

这也是为什么恒瑞医药、百济神州这类公司能被机构长期持有——它们的管线梯队很完整，既有快上市的三期药物，也有处于研发中期的二期、一期药物，不会因为一款药失败就全盘垮掉。

三、商业化能力：好药要能卖出好业绩，机构怕“降价没销量”

研发出好药只是第一步，能不能卖出去、赚到钱，才是机构判断公司能不能兑现利润的关键。

摩根大通中国区医疗健康投行主管邬峥说：“好的海外合作，核心还是药本身够硬——是不是同类最优？临床数据能不能得到全球认可？

这些才是定价的根本，也是商业化的基础。”

机构对医保谈判的态度尤其谨慎。

2025年有款PD-1药物，进医保时降了50%的价，但后来销量涨了3倍，股价先跌后涨；

而另一款肿瘤药降了60%以上，销量却没跟上，利润直接缩水，股价也一直低迷。

嘉实的郝淼就提醒普通投资者：“不能只看降价幅度，得算一算‘多卖的量能不能补上降价的损失’，比如罕见病药患者少，降太多价反而赚不到钱。”

高瓴创投的谢厅则更看重“全球卖药的能力”，他说：“全球70%的创新药利润都在美国市场，现在除了百济神州，国内大部分药企还没搭建起全球销售团队。

想长成国际大药企，必须补上海外临床和销售这两块短板。”

四、财务健康度：别踩“烧钱烧到退市”的坑，机构看现金够不够用

创新药研发特别烧钱，公司财务健不健康，直接决定能不能活到新药上市那天。

招银国际的周可祥提醒：“如果公司账上的现金，连2年的研发和运营费用都不够，就要警惕它的融资压力了。”

2025年港股就有一家小型创新药企，因为现金只够撑1年，被迫砍掉了好几条研发管线，股价跌到1港元以下，成了“仙股”。

而“不用稀释股东权益的资金”，尤其是对外授权拿到的首付款，成了机构眼里的“安全垫”。

摩根大通的数据显示，2025年前三季度，国内药企对外授权的首付款总额就有57亿美元，有家药企和默克合作，一下子拿到8亿美元，足够覆盖未来3年的研发费用。

邬峥补充说：“这种钱不会让股东的股份变稀释，还能大大降低公司的财务风险。”

五、政策变量：创新药的特殊考题，机构会抓政策红利

国内创新药发展离不开政策影响，而机构总能精准找到政策里的机会。

2025年国家药监局推出“30天临床试验审批通道”，给全球同步研发的创新药开绿灯，高瓴创投的谢厅马上调整了布局思路：

“我们会建议投资的企业，利用国内的临床资源快速拿到数据，再去谈国际合作，这是政策给的好机会。”

对于医保控费，机构也有了新看法。

中信证券医疗健康首席分析师陈竹研究发现，“罕见病药在医保谈判里，降价幅度只有15%-20%，比肿瘤药35%的平均降幅低很多，这类公司赚钱会更稳”，不少机构也因此加仓了罕见病赛道的企业。

陈竹还提到，现在集采政策也在优化，不会再“一刀切”，创新药的定价空间更清晰了，大家也不用再担心药企赚不到钱。

六、全球化能力：决定估值天花板，机构押注“出海爆发”

现在国内创新药赛道竞争越来越卷，能不能卖到海外，成了机构衡量公司价值的关键，也是拉开估值差距的核心。

摩根大通亚太区医疗健康投行主管刘伯伟分享了一个行业内情：“有跨国药企的财务负责人说，在中国找新药的成本，只有美国的30%-40%，而且质量差不多，肯定愿意选中国的。”

这也能解释，为什么三生国健和辉瑞12.5亿美元的合作、恒瑞和GSK120亿美元的合作，能让市场这么兴奋——这说明中国创新药已经得到了全球认可。

启明创投的胡旭波更看重“自己去海外卖药”，他还是拿礼新医药举例：“不只是把药授权出去，还要在欧美建自己的销售团队。

礼新那款药在海外的临床进展很顺利，以后海外收入说不定能占到一半以上，这种能力才是长期值钱的。”

陈竹还发现了一个新趋势：“中国在小核酸、核药这些前沿领域，已经做到了全球领先，越来越多真正的创新药开始从中国走向世界。”

七、技术平台：持续出好药的引擎，机构看好“中国效率”

二级市场更偏爱“平台型公司”，因为单一产品的成功有偶然性，而技术平台能持续研发出新药，形成“研发复利”。

高瓴创投的谢厅总结了中国药企的平台优势：“20年前中国的创新药质量不如国外，现在已经差不多了，但成本能低30%-60%，研发速度还能快2-3年。

比如ADC药物领域，我们能快速做出双抗ADC，这种工程化创新就是我们的强项。”

科伦博泰的ADC技术平台就是典型，3年里孵出了5个进入临床阶段的新药，还和多家海外企业达成了授权合作，机构给这个平台的估值就有150亿元。

博远资本的陶峰说得更直接：“中国创新药企试错的效率是全球最高的，只要摸透技术难点，就能用最快速度、最低成本做出好药。”

也正因如此，AI制药、细胞基因治疗这类前沿技术平台，成了机构加仓的重点。

八、估值模型：别死盯PE，机构有自己的算法

创新药公司大多还没盈利，用传统的PE（市盈率）来估值根本不适用，机构都有自己的适配方法。

招银国际的周可祥就分享了机构的常用逻辑：“对还在早期研发的公司，看‘企业价值除以每年研发投入’，行业平均是5倍，低于3倍、且技术平台有优势的，大概率是被低估了；

对快上市的公司，算一算管线未来能赚的钱折现到现在的价值（也就是NPV），如果当前市值只有这个价值的一半，就有估值修复的空间。”

2025年有家药企就是这样，管线估值200亿元，当时市值才100亿元，半年内就实现了翻倍。

对已经有成熟产品的公司，机构会看PS（市销率）和PSG（市销率除以营收增速）。

嘉实的郝淼举了个例子：“有家公司年营收20亿元，增速50%，PS是7倍，PSG是0.14，属于估值合理又高增长的标的，也是我们的核心持仓。”

信达证券还提到，现在港股创新药相关ETF的标的指数估值处于历史低位，“加上长期逻辑没变，现在是中长期布局的好时候”。

结语：机构共识里的创新药长期逻辑

2025年创新药的大涨，本质是“基本面好转+机构认可+市场资金宽松”共同作用的结果。

高瓴、启明、摩根大通这些头部机构，早就跳出了“短期追涨”的思维：

它们盯着优质管线、全球销售能力和技术平台，避开财务风险和政策雷区，在波动里找确定的机会。

对普通投资者来说，创新药的吸引力不在于短期涨了多少，而在于从研发成功到全球卖药的整个价值兑现过程。

就像启明创投的胡旭波说的：“中国创新药之前的估值折价正在慢慢消失，未来十年是价值回归的十年。”

只有跟着机构的底层逻辑走，才能在高波动里抓住真机会，从“跟风炒赛道”变成“理性赚价值”。

毕竟创新药投资，拼的从来不是热情，而是专业判断和长期耐心。

风险提示：本文内容仅供参考和交流，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

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